Advanced Corporate Finance

2020/2021

Academic Year

RUS

Instruction in Russian

6

ECTS credits

Delivered at:

Department of Financial Management (Faculty of Economics)

Course type:

Compulsory course

When:

1 year, 1, 2 module

Instructors

Makarov, Alexey S.

Панькин Андрей Сергеевич

Khvostova, Irina

Программа дисциплины

Аннотация

Изучение данной дисциплины включает освоение основополагающих теорий, моделей и методов управления финансами на примере компаний. Курс направлен на конкретизацию полученных ранее знаний в области теории финансов относительно практики использования базовых концепций финансового планирования и управления. В результате изучения курса студенты должны овладеть определенным инструментарием, необходимым для анализа, планирования и управления инвестициями и финансовыми ресурсами с целью оптимизации денежных потоков и увеличения стоимости корпорации.

Цель освоения дисциплины

• Целями освоения дисциплины «Корпоративные финансы (продвинутый уровень)» являются формирование у студентов комплекса знаний о современных направлениях развития теории и практики корпоративных финансов, моделях анализа финансовых решений компании, результатах и инструментарии их эмпирической проверки в условиях зрелых и развивающихся рынков.

Планируемые результаты обучения

• Реализует процедуры сбора и обработки экономической информации на основе доступных отечественных и зарубежных баз данных. Идентифицирует и оценивает финансовые риски с использованием современных методик анализа.
• Устанавливает логически связи в научных исследованиях, выявляет существующие недостатки и определяет перспективы развития исследования.
• Интерпретирует финансовую информацию о компании, собирает дополнительную информацию исходя из целей анализа.
• Демонстрирует владение и использование современных достижений в области экономики, математики, информатики и других дисциплин для построения новых моделей.
• Применяет соответствующие методики обоснования и принятия управленческих решений при составлении аналитического отчета руководству, участвует в разработке и реализации финансовой политики компании.

Содержание учебной дисциплины

• Тема 1. Концепции корпоративных финансов и их использование в анализе затрат на капитал
  Фундаментальные принципы и подходы к оценке. Метод дисконтированных денежных потоков и принципы расчета приведенной стоимости фирмы как актива, генерирующего денежный поток. Факторы, определяющие стоимость фирмы и их группировка. Оценка способности фирмы генерировать денежные потоки от используемых активов, ожидаемых темпов роста денежных потоков, времени, которое необходимо, чтобы достичь стабильного роста и стоимости капитала. Метод сравнений. Принципы выбора компаний-аналогов. Причины различий в результатах оценки, получаемых на базе различных методов. Анализа ситуаций и выявление условий возникновения финансовых пузырей. Денежный потока фирмы (FCFF) и собственников (FFCE), особенности расчет приведенной стоимости (PV), терминальной стоимости (TV), рассечет стоимости фирмы через ожидаемый поток дивидендов. Роль затрат на капитал в современном финансовом анализе фирмы. Затраты на собственный капитал и методы анализа премии за рыночный риск: исторический и прогнозный методы анализа премии за рыночный риск. Эмпирические исследования адекватности "бухгалтерской" и "фундаментальной" бета. Анализ доходности, ожидаемой собственниками корпорации на растущих рынках капитала. Систематические и несистематические риски на растущем рынке капитала. Типы барьеров для осуществления диверсификации несистематических рисков на растущих рынках капитала. Учет риска в ставке дисконтирования (методы операционного денежного потока, остаточного потока на собственный капитал, скорректированной приведенной стоимости) или в денежном потоке (метод эквивалентного денежного потока). Принципы анализа ожидаемой доходности на основе модели САРМ на растущих рынках капитала. Страновой риск и его компоненты. Спред доходности как показатель странового риска. Проблема учета несистематического риска в анализе доходности, ожидаемой собственником корпорации на растущем рынке. Модификации САРМ для развивающегося рынка (специфика использования глобальной САРМ, национальной САРМ, скорректированной САРМ). Альтернативные подходы к анализу затрат на собственный капитал на растущих рынках: принципы модели D-CAPM Estrada, модель инвестиционного рейтинга Viscanta-Erb-Harvey, кумулятивные методы. Cтруктура финансирования и сложная структура капитала. Затраты на заемный капитал в случае привлечения сложных банковских ссуд. Затраты на капитал, привлеченный в виде долгосрочной аренды. Различные подходы к отражению риска лизинговых платежей в ставке затрат на заемный капитал. Затраты на капитал в случае выпуска конвертируемых облигаций. Затраты на капитал в случае рискового долга (модель Мертона).
• Тема 2. Современные исследования структуры капитала
  Роль концепции структуры капитала в современном финансовом анализе. Теорема ММ как методологическая основа исследований структуры капитала. Развитие моделей анализа структуры капитала в условиях ослабления предпосылок базовой теоремы ММ. Структура капитала в условиях информационной асимметрии и развитие сигнальных подходов к анализу структуры капитала: модель Ross (1977), модель Myers-Majluf (1984). Методы и результаты исследования роли асимметрии информации в выборе структуры капитала. Развитие агентских моделей структуры капитала: балансирование агентских издержек заемного капитала и агентских издержек собственного капитала, объединенная гипотеза (Shulz, 1990; Harris-Raviv, 1990). Методы и ключевые результаты эмпирических проверок агентских моделей структуры капитала. Интеллектуальный капитал и проблема структуры капитала корпорации: подходы Myers, Zingales, Hart-Moor. Структура капитала российских компаний и принципы ее исследования. Этапы развития компромиссной концепции: необходимость перехода от статичных к динамическим компромиссным моделям структуры капитала. Количественная оценка издержек финансовой неустойчивости и природа издержек: переменные издержки, постоянные издержки, однократные издержки (Leary/Roberts, 2004). Оценка прямых издержек финансовой неустойчивости (Antrade/Kaplan,1998; Weiss,1990; Maksimovich/Phillipps, 1998); Gilson, 1997; Almeida/Philippon, 2006, Philisophov/ Philisophov, 2002,2005). Исследования налоговых выгод, связанных с заемным финансированием. Принципы моделирования выбора структуры капитала в зависимости от фактора налогов (Graham, 2003).Количественная оценка экономии на налогах, связанной с заемным финансированием. Динамические компромиссные модели структуры капитала с условием отсутствия трансакционных издержек (Brennan/Schwartz,1984). Пересмотр финансового рычага (mean reversion of financial leverage) и динамика движения к целевой структуре капитала. Отражение издержек приспособления: модель с минимальным и максимальными ограничениями для политики финансирования (upper and lower limit policy of the firm, Fischer,et all,1989). Методы эмпирического тестирования компромиссной концепции: Ключевые результаты эмпирических исследований компромиссной концепции структуры капитала. (Rajan/Zingales, 1995; Gul, 1999; Hovakim/ Opler/, Titman, 2001). Принципы модели порядка (иерархии) финансирования (pecking order of financing) и способы ее тестирования (Shyam-Synders, 1991; Frank/Goyal, 2003; Fama/ French, 2002). Сигнальный аргумент порядка (иерархии) финансирования. Модель иерархии выбора источников финансирования с учетом участия акционеров в новых выпусках акций (the pecking order of equity flotation method, Eckbo / Norli, 2004). Модель иерархии источников финансирования с асимметрией информации о риске компании (Halos/Heider, 2004). Модель окон возможностей (window of opportunity theory) и ее роль в развитии концепции порядка финансирования. (Backer,Wurgler, 2002).
• Тема 3. Современные исследования моделей политики выплат инвесторам
  Cпоры о дивидендах: правые и левые радикальные теории и их эмпирическая поддержка. Сигнальные модели политики выплат. Исследования сигнальных эффектов политики выплат инвесторам. Модели политики выкупа акций и их эмпирические исследования «Систематизированные факты» Линтнера и их тестирование. Страновые сопоставления политики дивидендных выплат: эмпирические исследования по канадским и австралийским компаниям (Шато (1979) и Шевлин (1982)), французским (МакДональд и др. (1975)), Великобритании (Ласфер (1996)). Сигнальные модели политики выплат и их развитие. Модель осведомленных клиентов (Alen/Bernardo/Welch, 2000), изменения в сигнальных эффектах (Grullon/Michaely/Swamianathan, 2002). Базовые методы тестирования сигнальных моделей корпоративной политики выплат: метод событий, анализ временных рядов (Fama/French, 2001). Ключевые результаты эмпирических исследований сигнальных эффектов политики выплат. Стилизованные факты сделок по выкупу акций. Издержки неблагоприятного выбора в сделках по выкупу акций (Brennan/Thakor, 1990). Эмпирические свидетельства выкупов акций. Корректировка модели стилизованных фактов Линтнера (Grullon/Michaely, 2002). Решения о проведении выкупа акций и опционные схемы выплат менеджменту (Weisbenner, 2000). Исследование детерминант корпоративной политики выплат в условиях новой экономики (Brav/Graham/Harvey/Michaeli, 2003). Дивидендная премия в новых выпусках (Baker/Wurgler, 2000). Новые факторы, определяющие дивидендную политику: рейтинг долга, допустимость выкупа акций, настроения инвесторов и феномен дивидендной премии (Baker/Wurgler, 2000).
• Тема 4. Финансовая архитектура корпорации и ее финансовый капитал
  Решения о первичном выпуске акций в обращение (IPO): принципы построения модели анализа. Доходность IPO в условиях асимметрии информации между менеджментом и инвесторами, доходность IPO в условиях асимметрии информации между инвесторами. Долгосрочные тенденции в доходности IPO. Значение моделей анализа IPO для растущих рынков капитала. Формирование целевой структуры капитала фирмы. Использование динамических концепций структуры капитала для моделирования оптимальной структуры капитала. Моделирование приспособления компании к оптимальной структуре капитала: модель налога на финансовую неустойчивость (distress tax model, Titman/Opler,1994). Оценка целевой структуры капитала: модель средневзвешенных затрат на капитал (метод рейтинга), модель операционной прибыли, модели скорректированной приведенной стоимости. регрессионные модели. Теория "заинтересованных групп" (stakeholder's theory) и ее использование для определения целевой структуры капитала. Планирование целевой структуры капитала в компаниях с возможностями роста (Lang, Stultz,Ofek,1996). Оценка финансовой гибкости компании с помощью метода реальных опционов. Планирование сложной структуры капитала. Моделирование займовой мощности и опцион на изменение структуры капитала (модель Мартина-Скотта). Возможности использования моделей планирования структуры капитала фирмы на растущих рынках капитала.
• Тема 5. Финансовые механизмы корпоративного управления
  Корпоративный менеджмент, корпоративное управление и жизненный цикл компании. Структура собственности и эффективности деятельности компании: результаты деятельности компаний (корпоративная эффективность), контролируемых собственниками и контролируемых менеджерами-собственниками. Институциональная собственность и ее влияние на корпоративную эффективность. Немонотонная зависимость структуры собственности и результатов деятельности компаний. Немонотонная зависимость степени концентрации собственности и результатов деятельности компаний. (McConnell/Servaes,1999; Gugler,2004). Приобретение компаний и контрольного участия и создание внутреннего рынка капитала. Методы анализа внутреннего рынка капитала. Методы исследования наличия внутреннего рынка капитала: измерение размера внутреннего рынка капитала (excess net external capital , Peyer, 2001), индекс внутреннего рынка капитала (Billet/Mayuer, 2003). Эффекты, создаваемые внутренним рынком капитала перекрестное субсидирование подразделений, агентские мотивы менеджеров подразделений. Корпоративная диверсификация и корпоративная эффективность. Проблемы и ключевые результаты исследований корпоративной диверсификации. Опционные схемы вознаграждения менеджмента как инструмент корпоративного контроля и элемент финансовой архитектуры: обыкновенные опционные контракты и опционы с финансовым рычагом (leveraged stock options). Исследования роли опционных схем вознаграждения. Самостоятельная работа студента заключается в изучении учебного материала (глав, параграфов) в рекомендованных источниках для каждого занятия по изучаемой теме, решении задач, кейсов, изучении научных статей, рекомендованных по каждой теме курса, подготовке докладов по выбранной тематике к обсуждению на семинарах и практических занятиях, выполнении домашнего задания.

Элементы контроля

• Контрольная работа №1
  Для контрольных работ, предусмотренных программой, но не выполненных студентом по уважительной причине (Ок/р) пересдача осуществляется с учетом правил п.24 и п.25 Положения «Об организации промежуточной аттестации… НИУ ВШЭ»
• Контрольная работа №2
  Для контрольных работ, предусмотренных программой, но не выполненных студентом по уважительной причине (Ок/р) пересдача осуществляется с учетом правил п.24 и п.25 Положения «Об организации промежуточной аттестации… НИУ ВШЭ»
• Домашнее задание
• Активность на занятиях
• Экзамен

Промежуточная аттестация

• Промежуточная аттестация (2 модуль)
  0.14 * Активность на занятиях + 0.28 * Домашнее задание + 0.14 * Контрольная работа №1 + 0.14 * Контрольная работа №2 + 0.3 * Экзамен

Список литературы

Рекомендуемая дополнительная литература

• Corporate Finance : Theory and Practice Vernimmen, Pierre; Quiry, Pascal;and more John Wiley & Sons, Incorporated 2014 ISBN: ISBN number:9781118849330, ISBN number:9781118849323